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外延式并购产生的大牛股

2017-01-14 | 分类:炒股心得 | 评论:0人 | 浏览:1,333次

外延式并购产生的大牛股

之前说到过,业绩是估值增长的主线,那么业绩除了内生增长之外还有外延式并购。一般来说,内生式增长并不能是那么容易的,很多时候,等公司增长到一定阶段,公司的增长就会出现一定的乏力,这个时候公司的估值增长就会出现停滞。

那么这种情况出现在资本市场,就会给公司的估值造成严重影响。在前两年的牛市中,很多创业板公司就是这个玩法,不断并入新的资产,有的是是纯粹买概念资产,有的还讲点良心,并购的是一些有业绩支撑的资产,那么新并入的资产一旦并表就会带来业绩上的提高,可以支撑估值的不断提升。

我们就以前期的大牛股——蓝色光标来说一说,蓝色光标是一个赚差价的公司,不过它这个差价不是产品买卖的差价,而是资本市场上的差价。

首先,它用资本市场的高 PE 募集而来的钱去低价收购公关行业内的同行,然后再到资本市场变现。打个比方,在证券市场用最高110倍的 PE募资然后在线下花10倍 PE 买未上市公司(例如 SNK),当然,并购的公司起码能带来正的营收,同时还能增厚业绩,这就是一个正向循环的过程,是一个大家都追捧的越来越好的过程。

那么,我们看看,用这种玩法,仅仅4年时间,公司营收就从上市前的3.68亿元跃升到2013年的35.84亿,业绩增长近10倍;利润也从4845万跳升到4.39亿,上涨9.15倍。

在整体牛市之前,公司股价就开始爆发,公司2012年2.36亿盈利中,一半来自并购,这也成为刺激股价很早就爆发的原因。3年多的时间公司股价从2.0元左右到最高17.4元(前复权),上涨了8倍,这就是将并购的增长发挥到极致。

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这就是上市的好处,难怪有人说有资本的助力,就可以把对手一个一个吞并。但是,资本也要用好,必须用资本买来有良好的业绩的增长,不能去买一些纯粹概念的资产,这个要考验公司管理层的眼光。

而蓝色光标的这一套玩法其实在国外早有老师了,在英国,WPP 集团(WPPGY)就是这么干的。它从超市购物车生产商切入广告传媒领域,并成为全球最大的广告传播集团之一,马丁·索雷的法宝就是疯狂并购,据说他曾经在18个月搞了15项并购。并购使得不断有新公司并表利润推动 WPP 业绩持续增长,成为市场上的大牛股。在国外有现成的成功案例,那么,在国内就必然有样学样,赵文权上市之初就是把 WPP 作为标杆,所以才有后来的一系列并购案例,助推蓝色光标市值不断增长!

其实,查看商业史,尤其是美国的成熟的商业史,很多美国大公司通过某种程度、某种方式的购并而成长起来的,完全依靠内部扩张成长起来的公司还是比较少见的,诺贝尔经济学奖获得者乔治•施蒂格勒也表达过类似的看法。

外延式并购的魔力真的有那么大吗? 毋庸置疑。在美国商业史上,商业并购鼻祖——JP 摩根收购卡内基钢铁公司,吞并785家中小型钢铁企业,成就了著名的美国钢铁公司,公司资产达到14亿美元,是世界上第一家资产超过10亿美元的公司,控制了美国钢产量的70%。这是最典型的“快速”十倍股成长路径,产业集中是大势所趋!

再来看看历史上的数据100家最大的公司总规模扩大了34倍,控制了全国的40%以上的工业资本。标准石油控制了当时美国石油工业的3/4,美国烟草公司控制了美国除雪茄外的50%—90%的市场;通用汽车与福特汽车两分天下;类似于投资并购型集团控股公司,巴菲特的伯克希尔就是最好的案例。

在国内,郭广昌的复星、华润集团(从2001年净利润23亿到2013年563亿,营业利润增长了24倍)、产业并购公司中粮集团、李嘉诚的长江实业,这些公司的属性就是通过不断“吃”下其他公司不断长大,处在商业模式金字塔的顶端。

总而言之,中国目前处在一个兼并收购(Merger&Acquisition)成长的进行时,这类企业长期看是长期上升通道,这样也是一种提升市值的方法。

但是并不是说非得靠并购才能完成市值的提升,内生式增长也可以。但这种情况就对公司所处的发展阶段,所处的行业等都有比较严格的要求。这个前面就说过,处于行业发展初级阶段的小市值公司更有可能出现10倍以上的涨幅,当然不同的行业,其涨幅会有不同,这个具体看市场的广阔度如何以及公司的经营情况来判断。

最后,也需要注意的是,如果并购变成了大股东个人的利益输送,购买不值得购买的资产,那给上市公司的伤害也是非常大的。

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